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核心观点:8月经济延续走弱态势。受出口交货下滑影响,工业生产出现下行压力;民间投资、制造业投资均走弱,拖累固投继续回落,基建投资虽有增长,但是由于国家严控地方隐性债务增长,基建投资没有起到提振经济的作用;由于透支效应仍存在影响,汽车零售降幅扩大,对消费形成拖累。从各指标来看,尚未看到经济企稳的迹象,后期下行压力仍大。

一、工业增加值增速再创新低

工业增加值增速再创新低。8月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.4%,比7月份回落0.4个百分点,再创10年来新低。1-8月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%,较1-7月回落0.2个百分点。当前工业生产稳中趋缓,受世界经济增长放缓、外部局势不明朗等因素影响,出口交货值同比下降,工业生产存在下行压力。

图1:工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

图2:三大产业工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

二、固投增速略降,基建小幅反弹

固投增速继续回落。1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)400628亿元,同比增长5.5%,增速比1-7月份回落0.2个百分点。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.40%。其中,民间固定资产投资236963亿元,增长4.9%,增速比1-7月份回落0.5个百分点。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家局,MRI

基建投资增速小幅反弹,制造业再度回落。从细分数据来看,基建投资增速同比增长4.2%,较1-7月回升0.4个百分点,但增速仍然偏低,在财政收支矛盾凸显、严控地方隐性债务增长的背景下,基建投资没有起到提振经济的作用。制造业投资同比由3.3%下滑至2.6%,主要是受前期盈利下滑拖累,减税对企业盈利的支撑正逐渐显现,但传导至制造业投资仍需时日。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家局,MRI

受汽车消费透支影响社消增速继续回落

受汽车消费透支影响社消增速继续回落。8月份,社会消费品零售总额33896亿元,同比名义增长7.5%,较上月下滑0.1个百分点。其中,除汽车以外的消费品零售额30845亿元,增长9.3%,较上月加快0.5个的百分点。受前期集中清库带来的透支效应影响,汽车零售降幅继续扩大,仍是消费端的主要拖累。剔除汽车后,社零、限额以上零售增速由降转升,这意味着,随着减税降费政策的实施,居民收入增速已逐步筑底企稳,并带动消费结构性改善。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家局,MRI

、信贷数据同比趋稳

非银金融存款改善,M1、M2增速双双回升。8月存款总量新增近1.8万亿元,同比多增7110亿元,主因非银金融机构存款改善。在贷款增长同比持平背景下,企业及居民部门存款同比仅小幅少增,而非银金融机构存款新增7298亿,同比多增9509亿,支撑存款高增,同时带动M2增速上行0.1个百分点至8.2%。此外,由于居民长贷较佳,商品房销售增速呈现韧性,M1同比亦温和回升至3.4%。

图6:2016年以来的货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

新增社融增速同比持平。8月新增社融1.98万亿,超市场预期,主要是由于表内信贷和表外融资环比多增9000多亿,但同比基本持平,存量增速页持平于10.7%。表外融资8月收缩近1000亿,其中未贴现承兑汇票新增157亿,在摆脱前期大额冲量票据的到期压力后,同比多增936亿形成支撑。直接融资表现亦较为强劲,债券净融资3041亿,环比多增800亿,同比少增361亿。地方专项债错峰后的拖累影响开始显现,尽管当月净融资3213亿,但同比仍少增893亿。

图7:2016年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI同比维持高位,PPI同比降幅扩大

CPI同比维持高位。8月全国居民消费价格同比上涨2.8%。八大品类中,食品烟酒价格涨幅仍然是最大的,同比上涨7.3%,影响CPI(居民消费价格指数)上涨约2.14个百分点。其中,畜肉类价格上涨30.9%,影响CPI上涨约1.31个百分点(猪肉价格上涨46.7%,影响CPI上涨约1.08个百分点);鲜果价格上涨24.0%,影响CPI上涨约0.39个百分点。猪肉8月月均批发价环比上涨20%,高速上涨的背后是产能淘汰超出预期、防治疫情办法缺失、饲料价格上涨等问题的共同爆发,值得关注的是牛肉价格8月环比涨幅也创出了历史新高。对比之下,水果、蔬菜、鸡蛋等食品价格环比涨幅低于季节性,水果价格月均价环比下跌17%带动同比涨幅快速回落。

图8:居民消费价格走势

数据来源:国家局,MRI

PPI同比降幅扩大8月PPI下降0.8%,降幅比上月扩大0.5个百分点。其中原油、煤炭、钢铁行业均呈下降趋势。据测算,在8月份0.8%的同比降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点,新涨价影响约为-0.6个百分点。

图9:工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家局,MRI


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