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核心观点:7月各项经济指标均出现回落,无论是生产、投资还是消费表现都较弱,信贷数据也呈下行趋势,经济压力较大。7月的政治局会议也认为当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力较大,并提出财政政策要加力提效,货币政策要松紧适度。因此,下半年逆周期调节仍将发力,抑制经济下行空间。

一、工业生产稳中有降

工业生产稳中有降7月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.8%,比6月份回落1.5个百分点。1-7月份,规模以上工业增加值同比增长5.8%,较1-6月回落0.2个百分点。分行业来看,大部分行业生产同比均有所回落。弱需求背景下,企业生产仍较为谨慎,也使得工业品库存水平在低位有所回落,工业生产面临的下行压力加大。

图1:工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

图2:三大产业工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

二、固投增速略降,制造业投资略升

固投增速略降。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比1-6月份回落0.1个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资210267亿元,同比增长5.4%,增速比1-6月份回落0.3个百分点。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家局,MRI

基建、房地产投资下降,制造业投资略升。从细分数据来看,基建、房地产投资增速分别从4.1%降至3.8%、10.9%降至10.6%,而制造业投资同比则由3.0%升至3.3%,其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别为11.1%、11.9%。往后看,随着发行节奏明显提前,专项债对基建的支持难以大幅提升;而制造业投资则面临库存水平低但企业生产仍谨慎的制约。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家局,MRI

受汽车消费透支影响社消增速回落

受汽车消费透支影响社消增速回落。7月份,社会消费品零售总额33073亿元,同比名义增长7.6%。其中,除汽车以外的消费品零售额30017亿元,增长8.8%,较上月基本持平,消费增速较为稳定。本月汽车消费增速降至-2.6%,受前期汽车排放标准切换导致需求透支的影响较大。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家局,MRI

、信贷数据表现不佳

M1、M2增速双双下行。7月底,M2余额191.94万亿元,同比增长8.1%,较6月底回落0.4个百分点。M1余额55.30万亿元,同比下降至3.1%。进入三季度,地方债发行和非标融资的错峰拉动的力度减弱,而同时居民端通过地产销售向企业端输送的资金有限,M1难以抬升。而表内贷款的全面走弱又进一步影响了银行“以贷生存”的能力,尤其是企业存款收缩量大超季节性,M2增速亦下行。

图6:2015年以来的货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

新增社融增速出现回落。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元,同比少增4775亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元,同比少减552亿元;委托贷款减少987亿元,同比多减37亿元;信托贷款减少676亿元,同比少减529亿元;未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元,同比多减1819亿元;地方政府专项债券净融资4385亿元,同比多2534亿元。整体来看,7月新增社融受表内信贷和表外信贷同时拖累,即使地方政府专项债大增也难以扭转颓势。表内外融资受限,一是由于地产企业在贷款、信托、境外债等方面均受到政策限制,银行对于消费贷款违规用于购房的审查也加严;二是由于未贴现银行承兑汇票锐减,在票据监管保持强势的同时,年初1月大幅冲量的票据到期。

图7:2015年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI同比再创新高,PPI同比转负

CPI同比再创新高7月CPI同比上升至2.8%。八大品类中,食品烟酒价格涨幅仍然是最大的,同比上涨6.7%,影响CPI(居民消费价格指数)上涨约1.95个百分点。其中,鲜果价格上涨39.1%,影响CPI上涨约0.63个百分点;畜肉类价格上涨18.2%,影响CPI上涨约0.75个百分点(猪肉价格上涨27.0%,影响CPI上涨约0.59个百分点)。而8月以来鲜果价格继续回落,猪肉价格持续上涨,蔬菜价格小幅回升,考虑到去年食品价格基数较高,预计8月CPI同比将出现回落。

图8:居民消费价格走势

数据来源:国家局,MRI

PPI同比转负。7月PPI同比转负至-0.3%。分行业来看,国际油价下跌导致油气开采、煤炭采选和燃料加工跌幅扩大,黑色金属和有色金属由降转涨,化学原料制品、非金属矿物制品降幅收窄。8月以来国际油价、国内煤价和钢价均出现明显下降,预计8月PPI同比降幅将扩大。

图9:工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家局,MRI


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