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核心观点: 全国二季度GDP同比增速为6.2%,较一季度下滑0.2个百分点。但6月的经济数据企稳迹象明显,6月工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售均有超预期。生产方面,6月工业增加值受低基数和需求回升影响出现上升;投资方面,制造业投资在大幅下滑后企稳回升,基建投资虽仍然为爆发但增速有所提高;消费方面,受益于国五国六标准的切换,汽车消费受到刺激,零售数据大幅增长。展望下半年,制造业投资下行压力的相对缓和、基建投资的回升有望带动经济企稳。

一、 工业生产节奏加快

工业生产节奏加快。6月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.3%,比5月份加快1.3个百分点。1-6月份,规模以上工业增加值同比增长6.0%,较1-5月持平。一方面是基数的原因,另一方面是需求端有所回升。

分行业看,6月份,黑色金属冶炼和压延加工业增长13.7%,采矿业增长6.2%,钢铁产业链上的企业生产积极性较高,钢材、焦炭的产量同比增速也分别达到12.6%和10.7%。

图1:工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

图2:三大产业工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

二、固投增速有所回升,基建投资小幅扩张

固投增速有所回升。1-6月份,全国固定资产投资(不含农户)299100亿元,同比增长5.8%,增速比1-5月份提高0.2个百分点。从环比速度看,6月份固定资产投资(不含农户)增长0.44%。其中,民间固定资产投资180289亿元,同比增长5.7%,增速比1-5月份提高0.4个百分点。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家局,MRI

制造业投资有所回暖,基建投资小幅扩张。从细分数据来看,1-6月工业投资同比增长3.3%,增速比1-5月份回落0.2个百分点。其中,采矿业投资增长22.3%,增速回落3.8个百分点;制造业投资增长3%,增速提高0.3个百分点,有所回暖。第三产业中,基础设施投资同比增长4.1%,增速比1-5月份提高0.1个百分点。虽然6月份新发放的专项债规模大幅增长,但传导至基建行业仍需要时间。其中,道路运输业投资增长8.1%,增速提高1.9个百分点;铁路运输业投资增长14.1%,增速回落1个百分点。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家局,MRI

、消费增速持续回升

社消增速持续回升。6月份社会消费品零售总额33878亿元,同比增长9.8%,增速较5月提升1.2个百分点,上半年社消增速因此升至8.4%。汽车零售的大幅回暖是导致社消增速回升的主要因素。由于全国大部分地区国五国六标准切换,经销商旧车型集中促销清库,6月汽车消费零售额为3669亿元,同比增长17.2%,使得累计增速由负转正。但随着国六标准的正式实施,经销商不再存在去旧车库存的压力,促销力度将缩小,因此后期社消增速仍将下滑。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家局,MRI

、专项债发行加快提振6月社融增速

M1增速继续上行,M2趋稳。6月M2同比增速8.5%,环比持平,货币投放趋稳。而M1同比增速4.4%,环比提高1个百分点,随着票据融资的回升,企业现金流有望改善,M1已经进入温和回升的通道。

图6:2015年以来的货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

新增社融超市场预期。6月社融规模新增2.26万亿元,同比多增7705亿元,超市场预期。分项来看,信贷融资增加16714亿元,同比多增291亿元。表外融资减少2124亿元,同比少减4791亿元。其中委托贷款减少827亿元,同比少减815亿元;信托贷款增加15亿元,同比增加1638亿元;未贴现银行承兑汇票减少1311亿元,同比少减2338亿元。企业债券融资增加1291亿元,同比少增59亿元;企业股票融资增加153亿元,同比少增105亿元;地方政府专项债增加3579亿元,同比多增2560亿元。整体来看,6月社融超预期的主要原因有两点:一是地方政府专项债同比大增;二是受资管新规影响,去年同期表外非标融资被大幅压缩,在低基数下6月新增表外融资边际上显著改善。

图7:2015年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI同比仍居高位

CPI同比仍居高位。6月份,全国居民消费价格同比上涨2.7%,与5月份数据持平。食品烟酒价格同比上涨6.1%,影响CPI(居民消费价格指数)上涨约1.79个百分点。其中,鲜果价格上涨42.7%,影响CPI上涨约0.71个百分点;畜肉类价格上涨14.4%,影响CPI上涨约0.59个百分点(猪肉价格上涨21.1%,影响CPI上涨约0.45个百分点)。其他七大类价格同比六涨一降。其中,其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.7%、2.5%和2.4%,衣着、居住、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.6%和0.8%;交通和通信价格下降1.9%。

图8:居民消费价格走势

数据来源:国家局,MRI

PPI同比持平。6月份,PPI同比持平。生产资料价格环比下降0.4%,影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。其中,采掘工业价格下降0.1%,原材料工业价格下降1.0%,加工工业价格下降0.2%。

图9:工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家局,MRI


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