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核心观点:5月宏观经济数据整体表现较弱,工业和投资增速仍在下行,消费则因劳动节的“后置”导致增速回升,当月信贷增长低于预期,经济下行压力仍然较大。为了扭转经济颓势,逆周期调节政策或将继续发力,例如定向降准和专项债新政已经实行,目的是为了使经济重回“稳增长”状态。

一、 工业生产节奏放缓

工业生产节奏放缓。受当月工作日同比减少、出口交货值增长放缓等因素影响,5月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%,比4月份回落0.4个百分点。1-5月份,规模以上工业增加值同比增长6.0%,较1-4月回落0.2个百分点。现阶段工业生产总体运行在合理区间,但受市场预期降低的影响,工业品出口增长放缓,汽车、手机等部分主要行业和产品下降或低速增长,未来工业生产增长面临的下行压力进一步加大。

图1:工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

黑色行业生产积极性较高。受进口铁矿供给收紧影响,铁矿价格今年以来大幅上涨,国内矿山利润增厚,生产积极高,5月采矿业增加值同比增长3.9%,增速较4月份加快1.0个百分点。而5月澳门百家路单虽有回落,但利润仍然较高,钢厂的高炉开工率仍居高位,导致黑色金属冶炼和压延加工业增长11.7%,较4月提升0.2个百分点。

图2:三大产业工业增加值走势

数据来源:国家局,MRI

二、固投持续下行,基建投资增速回落

固投增速持续下行。1-5月份,全国共完成固定资产投资(不含农户)217555亿元,同比增长5.6%,增速比1-4月份回落0.5个百分点,连续两个月出现下行的情况。从环比速度看,5月份固定资产投资(不含农户)增长0.41%。其中,民间固定资产投资130823亿元,同比增长5.3%,增速比1-4月份回落0.2个百分点。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家局,MRI

制造业投资小幅回暖,基建投资增速回落。从细分数据来看,1-5月工业投资同比增长3.5%,增速比1-4月份提高0.4个百分点。其中,采矿业投资增长26.1%,增速提高0.4个百分点,在铁矿石价格不断上行的情况下,国内矿山的利润增厚,投资积极性大幅提升。而之前较为低迷的制造业投资增长2.7%,增速提高0.2个百分点,略有回暖。第三产业中,基础设施投资同比增长4%,增速比1-4月份回落0.4个百分点,地方专项债的发放规模在5月有所收缩,对基建投资形成拖累。其中,道路运输业投资增长6.2%,增速回落0.8个百分点;铁路运输业投资增长15.1%,增速提高2.8个百分点。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家局,MRI

、消费增速有所回升

社消增速有所回升。5月,社会消费品零售总额32956亿元,同比增长8.6%,较上月提升1.4个百分点。上期由于五一假期后置导致增速下滑,本月增速如期回暖,且增幅高于市场预期。值得注意的是,汽车消费增速同比由负转正,同比增长2.1%,1-5月的降幅已经收窄至2.0%,与乘联会公布的汽车终端零售量同比逐周收窄相印证,汽车行业的低迷情况略有好转。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家局,MRI

、信贷增长低于预期

M1增速上行,M2趋稳。5月M2同比增速8.5%,环比持平,货币投放趋稳。而M1同比增速3.4%,环比提高0.5个百分点,信贷渠道逐渐疏通,叠加2018年同期的低基数效应,导致了M1增速持续回升。

图6:2015年以来的货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

社融增速有所提高,后续仍将上行。5月新增社融1.4万亿元,同比多增4466亿元。社融规模存量同比增速为10.6%,较上月提高0.2个百分点,去年同期基数较低是5月新增社融同比多增的重要原因。从结构上看,5月社会融资规模同比回升主要得益于表外融资的贡献。由于去年4月底资管新规落地后,非标融资规模走低,导致去年同期表外融资基数较低,虽然今年5月表外融资继续萎缩,但同比表现较好,委托贷款、信托贷款和未贴现银票的总净减少额收缩,比上年同期少减2762亿元。而地方专项债5月净融资1251亿元,高于去年同期,但较上月回落428亿元。后续由于在9月前要发完地方专项债,且非标融资逐步回暖,预计社融增速将继续改善。

居民长贷维持增长,企业仍以短贷为主。5月新增人民币贷款1.18万亿,低于市场预期的1.3万亿,环比多增1613亿元。居民部分中,居民短贷同比少增272亿元,居民长贷多增754亿元。近期一、二线城市地产市场虽然小幅降温,但仍在较好水平,仍然对居民中长期贷款的高增形成支撑。而企业部门贷款以短贷、票据为主,银行对民营企业和小微企业中长期投资的支持力度有限。但近期专项债新政出台后,企业中长期贷款有望在后续支撑贷款投放。

图7:2015年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI同比创新高

CPI同比创新高。5月CPI同比增长2.7%,创2018年2月以来新高,较4月份上涨0.2个百分点。其中,食品价格同比增长7.7%,较前月上涨1.6个百分点,带动CPI同比增速继续抬升(非食品价格上涨1.6%)。虽然说CPI创了新高,但是可能已经见顶。今年食品类CPI上涨的是由于鲜果、鲜菜和猪肉的同比涨幅较大导致的。其中鲜果价格上涨是由于去年天气不佳导致苹果和梨减产,今年库存减少推动水果价格大幅上涨。而随着6月大量鲜果上市,目前果价已出现见顶回落的迹象。随着天气的回暖,鲜菜供应也出现大增,5月份的鲜菜价格环比4月份已经大降了7.9%。这两类产品价格的下跌将对CPI的上涨形成抑制。另外,近期国际油价大幅下跌,预计非食品CPI同比受其拖累也将小幅回落。因此6月CPI同比或出现回落。

图8:居民消费价格走势

数据来源:国家局,MRI

PPI同比增幅收窄。PPI同比增长0.6%,较4月份下滑0.3个百分点。其中,黑色产业链的价格同比均有增长,尤其是黑色金属矿采选业大涨14.2%,而煤炭和黑色冶炼分别同比上涨3.8%和1.9%。

图9:工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家局,MRI


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